各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來(lái)賓大家好！
　　
　　我是來(lái)自國(guó)藥集團(tuán)融資租賃有限公司的王雅炯，我今天的題目是與資金相關(guān)。各個(gè)租賃公司的資源稟賦、股東背景并不一樣，我們要做是從外面把資金搬過(guò)來(lái)，用于公司日常運(yùn)營(yíng)。
　　
　　我們公司的資金業(yè)務(wù)不是做得最好的，但是在現(xiàn)有的資源稟賦下，做了很多創(chuàng)新。結(jié)合這兩年的情況，跟大家進(jìn)行分享一些體會(huì)。
　　
　　每年我都在想，融資工作到底是該做些什么，今年能做到什么程度，明年能做到什么程度，同業(yè)租賃公司都在做什么，市場(chǎng)上有哪些新東西。每一家租賃公司都存在融資天花板，這個(gè)融資天花板我理解的是它來(lái)源于整個(gè)中國(guó)的體制和整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度。
　　
　　中國(guó)是特色社會(huì)主義國(guó)家，是以公有制為主體，多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展的體制，同時(shí)實(shí)行“一委一行兩會(huì)”的金融監(jiān)管體系。這種監(jiān)管體系，形成了現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)。最早的金融結(jié)構(gòu)理論是耶魯大學(xué)教授戈德史密斯提出來(lái)的，由金融工具和金融機(jī)構(gòu)兩方面構(gòu)成的。
　　
　　從金融工具角度而言，從中國(guó)2021年3季度社融總量數(shù)據(jù)來(lái)看，整個(gè)市場(chǎng)以貸款為主，債券和股票占了一部分，剩下就是票據(jù)、委貸等業(yè)務(wù)，這是體制形成的社會(huì)融資結(jié)構(gòu)。
　　
　　從金融機(jī)構(gòu)角度而言，從中國(guó)金融資產(chǎn)總量來(lái)看， 90%都是銀行，剩下的是保險(xiǎn)以及其他非銀機(jī)構(gòu)。而從銀行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)來(lái)看，國(guó)有大行占了一半，這也是體制所決定的。
　　
　中國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為中低速增長(zhǎng)，總量大但結(jié)構(gòu)不均衡，此外，近兩年受新冠疫情以及中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨較大的增長(zhǎng)壓力。而實(shí)體經(jīng)濟(jì)決定了中國(guó)信用結(jié)構(gòu)，比如說(shuō)央企、國(guó)企、民企和上市公司，這些主體在整個(gè)市場(chǎng)上的信用結(jié)構(gòu)不一樣，大家享受的信用資源是不一樣的。
　　
　　所以說(shuō)，金融結(jié)構(gòu)跟信用結(jié)構(gòu)組成了現(xiàn)有的融資結(jié)構(gòu)，對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)中每一家企業(yè)而言，它都因?yàn)檫@些結(jié)構(gòu)原因產(chǎn)生了融資天花板。對(duì)于我們每一家機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，都在想方設(shè)法無(wú)限貼近天花板，與此同時(shí)也都在尋求一些突破。因此，我們通過(guò)搭各種交易結(jié)構(gòu)，在金融結(jié)構(gòu)和信用結(jié)構(gòu)當(dāng)中不斷的去做連接和創(chuàng)設(shè)，以此來(lái)實(shí)現(xiàn)資金融通。
　　
　　中國(guó)的大部分資源掌握在銀行手里，如果說(shuō)融資的話，經(jīng)常會(huì)碰到做信貸、做債券或者非標(biāo)融資，但資金大部分來(lái)自銀行。銀行資金來(lái)源比較多元化，但是最終來(lái)源于誰(shuí)？第一個(gè)是國(guó)家，第二個(gè)是社會(huì)居民、企業(yè)。
　　
　　在資金流轉(zhuǎn)過(guò)程中，我們首先要找準(zhǔn)自己的定位和租賃公司存在的大概層次，在什么階段能夠跟哪些金融機(jī)構(gòu)，通過(guò)什么樣的交易方式和交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行資金融通，不管是債券還是貸款，或通過(guò)資產(chǎn)交易的方式做資金業(yè)務(wù)。通過(guò)交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，使我們能在一個(gè)非常合理合規(guī)的范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)一些小的突破。
　　
　首先是區(qū)域的限制。以表內(nèi)信貸為例，我們?cè)诒本�，跟異地銀行開(kāi)展業(yè)務(wù)的話會(huì)有區(qū)域的限制，可以通過(guò)一些債券或者非標(biāo)的渠道突破這個(gè)限制。
　　
　　第二個(gè)突破主體限制。頭部租賃公司相對(duì)來(lái)說(shuō)空間比較大一些，但其實(shí)一萬(wàn)多家租賃公司里面可能大部分租賃公司沒(méi)有公開(kāi)評(píng)級(jí)，體量比較小，那這些租賃公司怎么突破它的限制？舉個(gè)例子，通過(guò)證券化的方式進(jìn)行融資，設(shè)計(jì)一部分評(píng)級(jí)比較高的、公開(kāi)市場(chǎng)比較認(rèn)可的債券給到投資人。
　　
　　還有突破一些類(lèi)型。我們的渠道都是通過(guò)銀行持牌金融機(jī)構(gòu)，但在進(jìn)行交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的時(shí)候，可以通過(guò)一些其他方式。比如，我了解到，同業(yè)有些租賃公司，早在資管新規(guī)之前通過(guò)基金的方式，到后來(lái)通過(guò)信托的方式等，通過(guò)這種方式可以從企業(yè)、居民當(dāng)中獲得客戶資源。
　　
　　總結(jié)一句，中國(guó)現(xiàn)有體制跟經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度決定了目前中國(guó)金融結(jié)構(gòu)以及信用結(jié)構(gòu)，在這種情況下每一家租賃公司都有相應(yīng)融資天花板。當(dāng)下想要突破融資天花板可以從交易結(jié)構(gòu)方面來(lái)突破，獲得相應(yīng)的資金融通渠道。介紹三個(gè)簡(jiǎn)單的例子：
　　
　　案例一：跨境銀團(tuán)
　　
　　我們之前操作過(guò)一筆境外融資實(shí)現(xiàn)了跨區(qū)域的突破。傳統(tǒng)意義上的融資基本上都是在境內(nèi)，即使境外也是傳統(tǒng)的內(nèi)保外貸模式比較多。對(duì)于體量較小的租賃公司，會(huì)存在單筆融資規(guī)模太小的問(wèn)題，因?yàn)槿琢鞒瘫容^長(zhǎng)，一次融幾千萬(wàn)，一、兩個(gè)億周期太長(zhǎng)，沒(méi)有辦法滿足公司日常經(jīng)營(yíng)需求�；诖�，我們考慮采用批量方式，去年做了一筆11.7億港元的銀團(tuán)貸款，規(guī)模相對(duì)比較大。當(dāng)時(shí)溝通聯(lián)絡(luò)的境外機(jī)構(gòu)給出了境外融資的建議，最終商定采用銀團(tuán)的方式，和債券類(lèi)似，牽頭機(jī)構(gòu)會(huì)在國(guó)際市場(chǎng)上找一些資金。就現(xiàn)在而言，境內(nèi)主體做境外的銀團(tuán)，大部分機(jī)構(gòu)都是在亞洲國(guó)家和區(qū)域，比如說(shuō)日、韓、中國(guó)香港地區(qū)、臺(tái)灣地區(qū)、澳門(mén)地區(qū)等，也包括新加坡一些機(jī)構(gòu)。通過(guò)他們跟所有機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通、商定方案，確定方案后外債備案，最后簽署協(xié)議，落實(shí)各項(xiàng)條件。
　　
　　多數(shù)租賃公司沒(méi)有海外業(yè)務(wù)，所以沒(méi)有海外收入，這筆錢(qián)進(jìn)來(lái)之后，需要結(jié)匯后換成人民幣，而在實(shí)際償還得用港幣。這種情況下存在匯率風(fēng)險(xiǎn)，并且當(dāng)時(shí)采用國(guó)際通用的產(chǎn)品要素方案，用的是浮動(dòng)利率，有相應(yīng)的利率風(fēng)險(xiǎn)。這筆銀團(tuán)利率比較低，零點(diǎn)幾，比美元稍微高一點(diǎn)點(diǎn)，如果未來(lái)利率上行的話會(huì)承擔(dān)很多額外風(fēng)險(xiǎn)。我們找了兩家機(jī)構(gòu)做了衍生品對(duì)沖，把未來(lái)所有的本金加上利息部分的匯率、利率風(fēng)險(xiǎn)全部鎖定了。
　　
　　市場(chǎng)上的租賃公司開(kāi)展跨境銀團(tuán)貸款的越來(lái)越多了。一是跟目前境內(nèi)市場(chǎng)有關(guān)系；二是境外投資機(jī)構(gòu)缺少高收益資產(chǎn)。大家都知道，海外利率非常低，有些區(qū)域都是負(fù)利率，我之前跟同業(yè)租賃公司交流的時(shí)候，有通過(guò)歐元去舉債，采取一些對(duì)沖交易后成本接近零。搭這種交易結(jié)構(gòu)，對(duì)租賃公司而言是一種非常好的突破區(qū)域限制的方式。
　　
　　案例二：次級(jí)債券交易
　　
　　我們做了一個(gè)小的嘗試，這個(gè)還不是一個(gè)特別主流的東西。從17年開(kāi)始，我們就不斷發(fā)行證券化產(chǎn)品。因?yàn)槲覀凅w量小，不需要像頭部租賃公司一樣為了壓降風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)倍數(shù)而進(jìn)行出表操作。但也會(huì)帶來(lái)一個(gè)問(wèn)題：1個(gè)億的資產(chǎn)很有可能換回來(lái)9000萬(wàn)，融資中不斷會(huì)有損耗。如果按照租賃公司做5、6倍周轉(zhuǎn)的話，可能損耗完之后資本金理論值沒(méi)有了。這種情況對(duì)租賃公司而言，需要通過(guò)信用方式融資，但對(duì)于主體資質(zhì)相對(duì)較低的租賃公司，難度都比較大。我們當(dāng)時(shí)也做了兩種形式的嘗試，基礎(chǔ)資產(chǎn)都是圍繞自持證券化劣后債券。
　　
　　第一種方式是收益權(quán)轉(zhuǎn)讓，載體都是信托，次級(jí)債券有現(xiàn)金流，現(xiàn)金流比較厚實(shí)，我們跟信托把底層資產(chǎn)現(xiàn)金流梳理之后，把前面優(yōu)先級(jí)現(xiàn)金流剝離，測(cè)算（劣后級(jí)）現(xiàn)金流，在一個(gè)信托計(jì)劃下設(shè)計(jì)三款產(chǎn)品，對(duì)應(yīng)不同的期限和不同收益率，這三款產(chǎn)品面向不同投資人銷(xiāo)售，這里面有機(jī)構(gòu)投資人，也有高凈值個(gè)人，通過(guò)這種方式把我們次級(jí)債券（劣后）現(xiàn)金流進(jìn)行集中變現(xiàn)。
　　
　　原來(lái)這種模式下，信托是被認(rèn)定為融資類(lèi)信托，監(jiān)管政策一直在壓價(jià)，怎么樣才能在現(xiàn)有監(jiān)管政策下還能夠做相關(guān)業(yè)務(wù)呢？后來(lái)就采用另外一種方式，二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓，這跟二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)證券一樣，在初始設(shè)置ABS交易結(jié)構(gòu)的時(shí)候，在方案里面確定將次級(jí)做成可轉(zhuǎn)讓狀態(tài)，發(fā)行完后通過(guò)證券賬戶把次級(jí)賣(mài)給交易對(duì)手，考慮到次級(jí)債券一般期限比較長(zhǎng)，也可以通過(guò)定期轉(zhuǎn)讓方式。
　　
　　案例三：非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)業(yè)務(wù)
　　
　　這是另外一種交易結(jié)構(gòu)，也是我們剛嘗試的一筆業(yè)務(wù)。傳統(tǒng)意義上的資產(chǎn)證券化需要底層資產(chǎn)，租賃公司發(fā)行資產(chǎn)證券化是基于融資租賃合同債權(quán)債務(wù)關(guān)系而形成的基礎(chǔ)資產(chǎn)。那如果我手里沒(méi)有相應(yīng)的合同債權(quán)，或者合同債權(quán)還沒(méi)有形成，怎么參與到證券化市場(chǎng)當(dāng)中呢？我們關(guān)注到市場(chǎng)上有很多城投公司做類(lèi)似的嘗試，于是就在思考這種模式能不能用到我們身上，也跟一些金融機(jī)構(gòu)探討、研究方案，通過(guò)交易結(jié)構(gòu)的方式能夠讓我們從另外一個(gè)角度去參與證券化業(yè)務(wù)。整個(gè)交易結(jié)構(gòu)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較簡(jiǎn)單，信托公司設(shè)立信托計(jì)劃，給幾家租賃公司放信托借款，再把信托借款合同債權(quán)委托設(shè)置一個(gè)財(cái)產(chǎn)信托，基于這個(gè)財(cái)產(chǎn)信托在銀行間市場(chǎng)發(fā)行ABN，這種方式有幾個(gè)條件：
　　
　　第一，底層租賃公司資質(zhì)良好，因?yàn)樗鼘?shí)際上看的還是租賃公司主體信用，但與直接發(fā)行債券信用不太一樣。
　　
　　第二，ABN需要分層，租賃公司要么足夠分散，要么各自都有還可以的公開(kāi)評(píng)級(jí)，比如說(shuō)有幾家是AA級(jí)，有幾家是AA+。
　　
　　第三，雖然是定向ABN，但是銀行全投以后需要加快流轉(zhuǎn)。為了加快流轉(zhuǎn)，大部分機(jī)構(gòu)創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具對(duì)債券進(jìn)行加持，快速實(shí)現(xiàn)存量資產(chǎn)盤(pán)活。
　　
　　以上是我介紹的三個(gè)小案例，給大家做一個(gè)參考。我們作為租賃公司的資金人員，主要工作是給公司搬運(yùn)資金，那就需要考慮怎么去突破融資的天花板，如何在現(xiàn)有的金融體系之內(nèi)，應(yīng)用合規(guī)的交易結(jié)構(gòu)及合理的信用結(jié)構(gòu)，在現(xiàn)有平臺(tái)上實(shí)現(xiàn)覆蓋最廣，效益最大，以上是我的分享謝謝大家！