一、投資與價(jià)值投資

　�。ㄒ唬┐_定企業(yè)合理價(jià)值

　　根據(jù)格雷厄姆的定義，一個(gè)人如果基于正確邏輯進(jìn)行了財(cái)務(wù)分析，遵循本金安全原則和選擇合理的回報(bào)率，他就是投資者，不是投機(jī)者。對(duì)融資租賃而言，本質(zhì)同樣是用正確的邏輯確定項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，明確風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的合理定價(jià)，比較風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比。當(dāng)選擇一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，僅依靠財(cái)務(wù)報(bào)表判斷企業(yè)未來發(fā)展，存在很多不確定性，融資租賃公司還需要掌握目標(biāo)行業(yè)商業(yè)模式和運(yùn)營(yíng)邏輯、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和回報(bào)率，并判斷是否具備長(zhǎng)期吸引力。

　�。ǘ﹥r(jià)值投資的核心-長(zhǎng)期投資

　　在融資租賃行業(yè)，項(xiàng)目周期多為3-5年，一些航空航運(yùn)項(xiàng)目8-12年也不少見。作為中途退出不易，市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性的融資租賃標(biāo)的，這就代表著融資租賃公司對(duì)項(xiàng)目和企業(yè)的分析要有一個(gè)長(zhǎng)期的視角，標(biāo)的企業(yè)除了SPV外，評(píng)估是要把是否能永續(xù)經(jīng)營(yíng)作為一個(gè)考量點(diǎn)。長(zhǎng)期投資意味著，融資租賃企業(yè)評(píng)估項(xiàng)目時(shí)經(jīng)常要問自己很多五年后的問題：

　　五年后這家公司大概率還在不在？

　　目前這股潮流五年后還是潮流嗎？

　　五年后這個(gè)行業(yè)還會(huì)像今天一樣繁榮？

　　這些五年后的問題背后是長(zhǎng)期投資和永續(xù)投資的視角，往往深思能告訴我們一些項(xiàng)目糾結(jié)的答案。

　�。ㄈ﹥r(jià)值投資的核心-能力圈

　　巴菲特強(qiáng)調(diào)做自己能力范圍內(nèi)的事十分重要。他的成功的秘訣之一便是把注意力集中在自己擅長(zhǎng)的事上。高科技企業(yè)具有高成長(zhǎng)屬性，但對(duì)于融資租賃公司而言，利用傳統(tǒng)的債權(quán)融資，收益水平不會(huì)因?yàn)榭萍脊镜某晒Χ鲩L(zhǎng)，反而會(huì)因?yàn)榭萍脊镜氖《鴵p失全部本金。所以對(duì)于大部分租賃公司而言，不要挑戰(zhàn)自身能力邊界，在自身能力范圍內(nèi)，選擇相對(duì)弱周期、傳統(tǒng)行業(yè)，重復(fù)相對(duì)簡(jiǎn)單枯燥的企業(yè)，可能會(huì)相對(duì)安全一點(diǎn)。

　　二、價(jià)值投資理念在融資租賃行業(yè)的運(yùn)用

　�。ㄒ唬╋L(fēng)險(xiǎn)

　　好的風(fēng)險(xiǎn)管理者，既能吸取以往經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，又能預(yù)見從未發(fā)生過的事的人，特別是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)高度敏感的人。

　　1、行為金融-從眾

　　迄今為止，伯克希爾旗下的所有保險(xiǎn)公司仍然遵循一個(gè)原則：正確與否并不僅僅因?yàn)榇蠹叶歼@么做。案例表明，往往失敗的銀行家并不缺乏高智商和進(jìn)取心，只是因?yàn)閷?duì)他人的盲目模仿。巴菲特指出，銀行的規(guī)模大或者小都沒有影響，反倒是文化十分關(guān)鍵。他希望銀行的首席執(zhí)行官骨子里就帶著風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)。對(duì)于融資租賃公司也同樣適用，公司一把手本質(zhì)是公司的首席風(fēng)險(xiǎn)官，很大程度上決定了公司未來。

　　2、放松標(biāo)準(zhǔn)

　　巴菲特和芒格指出，在保險(xiǎn)行業(yè)，你用一大筆錢只能換來幾張紙，所以很容易做傻事。犯上幾個(gè)大錯(cuò)就能讓你積攢多年的本錢付之東流。對(duì)于融資租賃公司而言，一方面，項(xiàng)目投資的成功取決于合理風(fēng)險(xiǎn)的正確定價(jià)，拒絕的能力至關(guān)重要。另一方面，投資的成功并不需要非凡的智慧，反倒需要超常的紀(jì)律性。建議融資租賃公司長(zhǎng)期積累，聚焦幾個(gè)行業(yè)。

　　3、杠桿與負(fù)債

　　杠桿可以放大回報(bào)，同時(shí)也會(huì)放大損失。融資租賃屬于高杠桿行業(yè)，我們需要對(duì)杠桿的使用抱有格外的敬畏之心。

　　4、金融管理

　　巴菲特指出，銀行的失敗多歸咎于管理層的失誤，他們發(fā)放那些非理性的貸款。過去美國(guó)的銀行業(yè)的總資產(chǎn)通常是凈資產(chǎn)的十幾倍，所以，任何一個(gè)管理上的愚蠢的小失誤，都足以侵蝕一家銀行的全部?jī)糍Y產(chǎn)，導(dǎo)致其破產(chǎn)。因此，管理一家融資租賃公司就如同管理一家銀行，不必想著成為第一名，只要考慮如何管理好你的資產(chǎn)、負(fù)債、成本和收益就可以了。

　　5、集中與分散

　　雞蛋不能放在一個(gè)籃子了，但實(shí)際情況下，集中與分散是相對(duì)的。假如對(duì)一家公司、一個(gè)行業(yè)非常了解（能力圈內(nèi)），那么，集中投資法能夠很好地降低風(fēng)險(xiǎn)。因此，融資租賃公司不能為了分散而分散，應(yīng)該在熟悉的領(lǐng)域，適當(dāng)提升集中度。同時(shí)也應(yīng)該注意嚴(yán)格資產(chǎn)配置紀(jì)律，即便非常熟悉的行業(yè)，可能也會(huì)存在顛覆性的風(fēng)險(xiǎn)，因此也需要格外謹(jǐn)慎。

　�。ǘ┢髽I(yè)經(jīng)營(yíng)

　　在巴菲特談起如何管理伯克希爾旗下公司的執(zhí)行層時(shí)說："我們從不試圖去教一個(gè)優(yōu)秀的棒球手如何揮舞球棒。"這與菲利普·費(fèi)雪的觀點(diǎn)如出一轍，與最優(yōu)秀的人打交道，不要干錯(cuò)事，不要試圖教他們做什么。對(duì)于融資租賃公司管理層、員工而言，在判斷一個(gè)項(xiàng)目能否投資時(shí)，也應(yīng)該是像公司的主人一樣行為和思考，在風(fēng)險(xiǎn)可控范圍內(nèi)，為股東提供一個(gè)穩(wěn)健的，超越平均水平的回報(bào)。

　�。ㄈ┥虡I(yè)模式

　　1、成長(zhǎng)

　　將價(jià)格問題先放在一邊，最值得擁有的公司是那些在一直延伸的時(shí)期周期里，不斷利用增量資本獲得高回報(bào)率的公司。與此相反，最糟糕的公司是那些要求不斷的大量資本投入，但回報(bào)率低下的公司。作為融資租賃公司，保持長(zhǎng)期有序的增長(zhǎng)，比追求一時(shí)快速增長(zhǎng)而導(dǎo)致的顛覆性變化更為重要。換言之哪怕增長(zhǎng)緩慢，只要永遠(yuǎn)增長(zhǎng)下去，必然會(huì)長(zhǎng)出一棵參天大樹。

　　2、商業(yè)模式

　　費(fèi)雪對(duì)于公司盈利能力還有一個(gè)考慮，即公司未來的成長(zhǎng)是否依賴新增投資。他說：如果一家公司的成長(zhǎng)是由大量新增投資所致，那么股本的增大將攤薄現(xiàn)有股東的利益，使其無法分享成長(zhǎng)的好處。一家高利潤(rùn)率的公司應(yīng)具有內(nèi)生性產(chǎn)生的現(xiàn)金流，這些資金能維持公司的成長(zhǎng)，而無需額外稀釋股東的權(quán)益。另外，一家在固定資產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)資本需求方面控制有方的公司，能管理好它的現(xiàn)金需求，避免通過股票進(jìn)行融資。

　　3、外部環(huán)境

　　作為投資者，需要一個(gè)穩(wěn)定的投資環(huán)境。一個(gè)環(huán)境迅速變化的行業(yè)或許會(huì)提供巨大的勝利機(jī)會(huì)，但是它不具備我們尋找的確定性。對(duì)于融資租賃公司而言，在迅速變化的行業(yè)投資失敗，損失將是慘重的，因此，更需要一個(gè)穩(wěn)定的投資環(huán)境。宏觀經(jīng)濟(jì)很難判斷，即便宏觀分析正確，也很難確定收益。融資租賃處在宏觀和時(shí)代的潮流中，需要做的是堅(jiān)持自己的原則，持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

　　三、關(guān)于融資租賃和價(jià)值投資的額外思考

　�。ㄒ唬�(quán)益投資與債權(quán)投資

　　債權(quán)投資收益固定有限，一旦損失則為全部本息。

　　權(quán)益投資波動(dòng)性大，上不封頂，下則為全部投資額。

　�。ǘ�(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)與非標(biāo)資產(chǎn)

　　標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)具備易復(fù)制性，流動(dòng)性強(qiáng)。

　　非標(biāo)資產(chǎn)流動(dòng)性差，退出不易，償債優(yōu)先度低。

　�。ㄈ┩顿Y級(jí)與高收益

　　投資級(jí)項(xiàng)目往往信用評(píng)級(jí)高，收益率低，但評(píng)級(jí)也不能完全代表真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，近幾年AAA爆雷也不鮮見。

　　高收益項(xiàng)目大部分是融資租賃的標(biāo)的，“刀尖舔血”次數(shù)多了必然要被割了舌頭。