摘要

　　行業(yè)運(yùn)行方面，近年來，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)監(jiān)管體制變化等因素影響，融資租賃企業(yè)數(shù)量和融資租賃業(yè)務(wù)余額繼續(xù)下降。

　　金融租賃公司政策方面，2023年以來，國家金融監(jiān)督管理總局陸續(xù)下發(fā)《國家金融監(jiān)督管理總局關(guān)于促進(jìn)金融租賃公司規(guī)范經(jīng)營和合規(guī)管理的通知》、《金融租賃公司管理辦法（征求意見稿）》和《關(guān)于印發(fā)金融租賃公司業(yè)務(wù)發(fā)展鼓勵(lì)清單、負(fù)面清單和項(xiàng)目公司業(yè)務(wù)正面清單的通知》，對(duì)金融租賃公司的公司治理、租賃業(yè)務(wù)方向、租賃結(jié)構(gòu)和租賃物等方面提出要求。商業(yè)融資租賃政策主要在國務(wù)院、人民銀行及多地政府在相關(guān)政府文件中提及，主要包括支持綠色租賃、設(shè)備租賃、飛機(jī)租賃等業(yè)務(wù)開展，并涉及引導(dǎo)融資租賃公司回歸本源，合規(guī)經(jīng)營，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控等方面。

　　債券發(fā)行方面，2024年上半年，融資租賃公司發(fā)行債券規(guī)模合計(jì)4065.30億元，發(fā)行主體合計(jì)116家。非結(jié)構(gòu)化融資產(chǎn)品中，主體評(píng)級(jí)為AAA的債券規(guī)模占比較高，為91.05%；從發(fā)行品種來看，超短期融資券規(guī)模占比最高。2024年上半年，共有1家融資租賃公司主體級(jí)別調(diào)升。發(fā)行利率和利差方面，2024年上半年，租賃公司發(fā)行的非結(jié)構(gòu)化債券的利差和票面利率較上年同期呈下降趨勢(shì)，其中，2年期AA+主體評(píng)級(jí)債券發(fā)行利率和利差的差異最大。從租賃公司性質(zhì)來看，2024年上半年金租公司發(fā)行31支三年期公司債券，發(fā)行主體級(jí)別多為AAA級(jí)，其發(fā)行利率和利差低于大多數(shù)同級(jí)別商租公司。AAA級(jí)主體評(píng)級(jí)商租公司內(nèi)部存在一定差異，反映投資者對(duì)同是AAA級(jí)主體評(píng)級(jí)的商租公司認(rèn)可度存在一定差異；AAA級(jí)主體評(píng)級(jí)金租公司發(fā)行利率和利差亦存在一定差異，但差異小于AAA級(jí)商租公司。

　　一、行業(yè)運(yùn)行數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

　　融資租賃行業(yè)在發(fā)達(dá)國家是與“銀行信貸”、“資本市場(chǎng)”并駕齊驅(qū)的三大金融工具之一，在國家經(jīng)濟(jì)和金融體系發(fā)展中扮演著重要的角色。近年來，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)監(jiān)管體制發(fā)生重大變化等因素影響，融資租賃行業(yè)主體數(shù)量和融資租賃業(yè)務(wù)余額均有所下降。根據(jù)租賃聯(lián)合研究院發(fā)布的《2024年第一季度中國融資租賃業(yè)發(fā)展報(bào)告》，截至2024年3月末，全國融資租賃企業(yè)（不含單一項(xiàng)目公司、分公司、SPV公司和收購海外的公司，包括一些地區(qū)列入失聯(lián)或經(jīng)營異常名單的企業(yè)）總數(shù)約為8791家，較2023年末的8851家減少了60家，融資租賃合同余額為5.62萬億元，較2023年末的5.64萬億元減少了250.00億元，下降0.44%。

　　二、行業(yè)政策解讀

　　金融租賃公司政策方面，2023年以來，國家金融監(jiān)督管理總局陸續(xù)下發(fā)《國家金融監(jiān)督管理總局關(guān)于促進(jìn)金融租賃公司規(guī)范經(jīng)營和合規(guī)管理的通知》（以下簡稱“金規(guī)〔2023〕8號(hào)文”）、《金融租賃公司管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱“《征求意見稿》”）、和《關(guān)于印發(fā)金融租賃公司業(yè)務(wù)發(fā)展鼓勵(lì)清單、負(fù)面清單和項(xiàng)目公司業(yè)務(wù)正面清單的通知》（以下簡稱“《通知》”）。

　　金規(guī)〔2023〕8號(hào)文強(qiáng)調(diào)了金融租賃行業(yè)要完善公司治理、強(qiáng)化內(nèi)控和合規(guī)管理、找準(zhǔn)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)切入點(diǎn)、嚴(yán)格規(guī)范租賃業(yè)務(wù)、優(yōu)化租賃業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化租賃物價(jià)值評(píng)估管理和提升金融監(jiān)管有效性。具體來講，租賃業(yè)務(wù)開展方面要求租賃物的“租賃物權(quán)屬清晰、特定化、可處置、具備經(jīng)濟(jì)價(jià)值并能夠產(chǎn)生使用收益”，租賃業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，“緊緊圍繞企業(yè)新購設(shè)備資產(chǎn)融資需求，逐步提升直接租賃業(yè)務(wù)能力。要合理控制業(yè)務(wù)增速和杠桿水平，加強(qiáng)新增業(yè)務(wù)中售后回租業(yè)務(wù)的限額管理。2024年新增業(yè)務(wù)中售后回租業(yè)務(wù)占比相比2023年前三季度要下降15個(gè)百分點(diǎn)，力爭在2026年實(shí)現(xiàn)年度新增直租業(yè)務(wù)占比不低于50%的目標(biāo)�！贬槍�(duì)行業(yè)目前總體售后回租業(yè)務(wù)占比偏高問題，金融監(jiān)管總局也配發(fā)了《關(guān)于融資租賃業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)口徑的說明》，對(duì)相關(guān)政策落地實(shí)施做出了妥善安排，具體包括設(shè)置了3年的過渡期安排、堅(jiān)持“一司一策”安排和加強(qiáng)對(duì)售后回租業(yè)務(wù)的精細(xì)化管理等。

　　《征求意見稿》是對(duì)《金融租賃公司管理辦法》（中國銀監(jiān)會(huì)令2014年第3號(hào)）的修訂，主要體現(xiàn)了監(jiān)管部門希望金融租賃行業(yè)回歸租賃業(yè)務(wù)本源、嚴(yán)格準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求、堅(jiān)持把防控風(fēng)險(xiǎn)等原則和導(dǎo)向。具體來看，準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)方面，發(fā)起人持股比例要求由不低于30%提高至不低于51%，并對(duì)股東的資產(chǎn)、盈利等方面作出要求。租賃業(yè)務(wù)方面，《征求意見稿》要求優(yōu)化租賃物范圍，將租賃物范圍由固定資產(chǎn)調(diào)整為設(shè)備資產(chǎn)；加強(qiáng)租賃物適格性監(jiān)管，要求租賃物應(yīng)當(dāng)權(quán)屬清晰、特定化、可處置、具備經(jīng)濟(jì)價(jià)值并能夠產(chǎn)生使用收益；強(qiáng)化租賃業(yè)務(wù)發(fā)展正向引導(dǎo)，要求金融租賃公司根據(jù)監(jiān)管部門發(fā)布的鼓勵(lì)清單和負(fù)面清單及時(shí)調(diào)整業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃。強(qiáng)化租賃物價(jià)值評(píng)估管理。此外，《征求意見稿》對(duì)金融租賃公司制定差異化的關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管規(guī)則、設(shè)定了監(jiān)管指標(biāo)，并作出過渡期安排。

　　《通知》包括正文及金融租賃公司業(yè)務(wù)發(fā)展鼓勵(lì)清單（以下簡稱“鼓勵(lì)清單”）、負(fù)面清單（以下簡稱“負(fù)面清單”）和項(xiàng)目公司業(yè)務(wù)正面清單（以下簡稱“正面清單”）。鼓勵(lì)清單包括農(nóng)林牧漁業(yè)、新能源、醫(yī)藥、船舶和海洋工程等27個(gè)產(chǎn)業(yè)中的農(nóng)業(yè)機(jī)械、風(fēng)電光伏、光熱發(fā)電、醫(yī)藥研發(fā)、船舶等重要設(shè)備和重大技術(shù)裝備等類別。負(fù)面清單主要是繼續(xù)將構(gòu)筑物、古玩玉石、字畫、辦公桌椅、報(bào)刊書架、低值易耗品和消費(fèi)品（不含乘用車）列入禁止性業(yè)務(wù)領(lǐng)域。正面清單在前期《金融租賃公司項(xiàng)目公司管理辦法》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2021〕143號(hào)）中提到的“金融租賃公司設(shè)立項(xiàng)目公司開展融資租賃交易的租賃物包括飛機(jī)（含發(fā)動(dòng)機(jī)）、船舶、集裝箱、海洋工程結(jié)構(gòu)物、工程機(jī)械、車輛以及經(jīng)銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他設(shè)備資產(chǎn)”外，新增了算力中心設(shè)備和集成電路，促進(jìn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

　　2024年以來，國務(wù)院、人民銀行及多地政府在相關(guān)政府文件和地方性法規(guī)中提及融資租賃行業(yè)的相關(guān)政策，支持綠色租賃、設(shè)備租賃、飛機(jī)租賃等業(yè)務(wù)開展，并涉及引導(dǎo)融資租賃公司回歸本源，合規(guī)經(jīng)營，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控等方面。

　　三、行業(yè)債券發(fā)行情況

　　2024年上半年，融資租賃公司債券發(fā)行規(guī)模合計(jì)4065.30億元，較2023年下半年上升1.31%，較上年同期上升20.87%。發(fā)行結(jié)構(gòu)方面，2024年起，融資租賃公司發(fā)行的非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品規(guī)模開始超過結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。2024年上半年，融資租賃公司發(fā)行的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品（包括交易商協(xié)會(huì)ABN和證監(jiān)會(huì)主管ABS）1535.20億元，占比37.76%，非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品（包括超短期融資債券、一般短期融資券、定向工具、私募債、一般公司債、一般中期票據(jù)和其它金融機(jī)構(gòu)債）2530.10億元，占比62.24%。

　　非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品共發(fā)行285支，其中超短期融資券123支，一般中期票據(jù)62支，一般公司債44支，其它金融機(jī)構(gòu)債31支，一般短期融資券10支、定向工具10支、私募債券5支。非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中，金融租賃公司共發(fā)行債券730.00億元，商業(yè)租賃共發(fā)行債券1800.10億元。

　　從發(fā)行品種來看，證監(jiān)會(huì)主管ABS發(fā)行規(guī)模最大，為1328.19億元，占發(fā)行總量的32.67%，其次分別為超短期融資債券、其它金融機(jī)構(gòu)債、一般中期票據(jù)、一般公司債、交易商協(xié)會(huì)ABN、一般短期融資券、定向工具和私募債，占比分別為20.80%、18.03%、10.72%、8.49%、5.09%、2.41%、1.13%和0.66%。

　　2024年上半年，共有116家租賃公司發(fā)行債券，其中，共有72家租賃公司披露了主體級(jí)別，其中主體級(jí)別為AAA級(jí)的共44家，占比61.11%，AA+級(jí)共23家，占比31.94%，AA級(jí)5家，占比6.94%。

　　非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中，超短期融資債券、一般中期票據(jù)、一般公司債、其它金融機(jī)構(gòu)債、一般短期融資券、定向工具和私募債分別發(fā)行了123支、62支、44支、31支、10支、10支和5支。

　　租賃公司發(fā)行的非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中，主體級(jí)別主要為AAA級(jí)，發(fā)行規(guī)模占比為91.05%，AA+級(jí)、AA級(jí)和無評(píng)級(jí)占比分別為8.12%、0.61%和0.22%。和去年同期相比，AAA級(jí)主體發(fā)債規(guī)模及占比進(jìn)一步上升。

　　四、融資租賃公司主體評(píng)級(jí)調(diào)整情況

　　2024年1-7月，共有1家融資租賃公司主體級(jí)別發(fā)生調(diào)整。中國康富國際租賃股份有限公司主體評(píng)級(jí)由AA+調(diào)升為AAA，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。

　　五、融資租賃公司已發(fā)行債券利率和利差分析

　　2024年上半年的非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中，租賃公司發(fā)行的270天超短融、180天超短融、90天超短融、60天超短融、1年期短期融資券、一般中期票據(jù)、一般公司債、私募債、其它金融機(jī)構(gòu)債和定向工具共197支，剔除增信和主體無評(píng)級(jí)債券，剩余189支。在期限和主體信用等級(jí)相同的情況下，絕大多數(shù)融資租賃公司債券發(fā)行利率和利差較上年同期有所下降。其中，2年期AA+主體評(píng)級(jí)債券發(fā)行利率和利差的差異最大，9個(gè)月AA+主體評(píng)級(jí)債券發(fā)行利率和利差的差異次之。

　　從不同性質(zhì)租賃公司債券發(fā)行利差來看，由于金租公司在上半年發(fā)行31支三年期其它金融債券，新世紀(jì)評(píng)級(jí)選取同樣三年期商租公司發(fā)行的47支債券進(jìn)行分析比較。通過比較，我們發(fā)現(xiàn)，總體來看AAA級(jí)金租公司債券的發(fā)行利率和利差低于絕大部分AAA級(jí)商租公司債券。在商租公司內(nèi)部，AA+級(jí)商租公司債券的發(fā)行利率和利差要高于絕大部分同期發(fā)行的AAA級(jí)商租公司債券；而AAA級(jí)商租公司之間發(fā)行利率和利差存在一定差異，反映投資者對(duì)同是AAA級(jí)主體評(píng)級(jí)的商租公司認(rèn)可度存在一定差異。金租公司發(fā)債主體的主體級(jí)別多為AAA級(jí)，其發(fā)行利率和利差亦存在一定差異，但差異小于AAA級(jí)商租公司。