融資租賃未來發(fā)展中的幾個思考

　　一、 當(dāng)下和未來發(fā)展速度的判斷

　　自2020年（或2018年中央金融工作會議后）中國融資租賃進(jìn)入第三個發(fā)展階段（參見羅曉春，中國融資租賃發(fā)展階段研究），由于疫情的嚴(yán)重影響加之監(jiān)管趨嚴(yán)，當(dāng)前融資租賃發(fā)展很艱難已取得行業(yè)共識。但對近期（近3年）發(fā)展態(tài)勢的判斷，由于融資租賃沒有全國統(tǒng)一的行業(yè)協(xié)會，沒有統(tǒng)一的統(tǒng)計(jì)，各個機(jī)構(gòu)獲取的數(shù)據(jù)渠道不一，得出的結(jié)論差異很大，甚至是南轅北轍，客觀上影響行業(yè)和潛在投資者對形勢的判斷。

　　樂觀機(jī)構(gòu)判斷融資租賃仍處于較快發(fā)展階段。據(jù)《中國融資租賃行業(yè)發(fā)展報告CL100-2022》（外協(xié)）報道，2021年，我國融資租賃行業(yè)的總資產(chǎn)達(dá)到73972億元人民幣，同比增長約9.5%；當(dāng)年新增業(yè)務(wù)額約25720億元人民幣，同比增長約10.6%。從100家樣本公司看，總資產(chǎn)收益率由2020年的1.37%上升至2021年的1.45%，凈資產(chǎn)收益率由9.37%上升至9.79%，資產(chǎn)負(fù)債率由2020年的85.31%降至2021年的85.19%，風(fēng)險資產(chǎn)倍數(shù)由7.78降至7.71，因此，源于上述一系列良好的數(shù)據(jù)，結(jié)論是非常好的：面對多重壓力，中國融資租賃行業(yè)在艱難中穩(wěn)健前行。

　　相反，中國租賃聯(lián)盟認(rèn)為，2021年,中國融資租賃業(yè)繼續(xù)處于調(diào)整狀態(tài)，業(yè)務(wù)總量繼續(xù)下降，到年底，全國融資租賃合同余額約為62100億元人民幣，比上年底的65040億元減少約2940億元，下降4.5%。其中：金融租賃約25090億元，同比增長0.02%，業(yè)務(wù)總量占全國的40.4%；內(nèi)資租賃約20710億元，與上年底持平，占全國的33.4%；外資租賃約16300億元，比上年底下降15.5%，占全國的26.2%。后二者統(tǒng)稱為融資租賃。

　　最近，中誠信國際發(fā)布《中國融資租賃行業(yè)展望》，主要認(rèn)同中國租賃聯(lián)盟的數(shù)據(jù)，結(jié)合2022年中的數(shù)據(jù)，進(jìn)而提出連續(xù)3年下降的判斷。指出，由于當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較弱，中小企業(yè)經(jīng)營困難，個別行業(yè)出現(xiàn)集中性風(fēng)險暴露，信用風(fēng)險事件頻發(fā)，租賃公司面臨著租賃資產(chǎn)信用風(fēng)險上升的壓力，進(jìn)而業(yè)務(wù)開展趨于謹(jǐn)慎。同時近年來陸續(xù)發(fā)生租賃公司由于經(jīng)營不善而出現(xiàn)虧損，進(jìn)而停止展業(yè)、退出市場的情況。受上述因素共同影響，融資租賃行業(yè)的合同余額增速在近年來持續(xù)下降，自2020年起租賃公司合同余額出現(xiàn)負(fù)增長；截至2021年末較上年下降4.52%，其中金融租賃公司的合同余額變動較小，融資租賃公司同比下降7.50%；截至2022年6月末，租賃公司合同余額為6.03萬億元，較年初下降2.85%，其中金融租賃公司變動較小，融資租賃公司較年初下降4.84%。自2020年以來，租賃公司的合同余額已經(jīng)連續(xù)3年出現(xiàn)負(fù)增長，主要由于融資租賃公司的合同余額下降所造成。由此可以看出，融資租賃行業(yè)自2019年開始，行業(yè)發(fā)展逐步退出快速增長期，進(jìn)入到了一個發(fā)展的新階段。

　　中誠信進(jìn)一步選取在公開市場發(fā)債的32家金融租賃公司和45家融資租賃公司作為樣本，可以看作是整個租賃行業(yè)的大中型企業(yè)代表，2019年以來，77家樣本租賃公司的資產(chǎn)增速基本處于穩(wěn)定區(qū)間，基本上維持在7%以上的增速。因此我們可以推論出，中小融資租賃公司的資產(chǎn)下降速度比行業(yè)下降速度更大。

　　我們調(diào)查訪問眾多不同類型的租賃公司，可以得出基本結(jié)論：近幾年經(jīng)營狀況最好的是央企大型租賃公司，其次是（銀行系為主的）金融租賃，再次的是省級及副省級城市國資租賃，地級市租賃兩級分化較重，民營中小租賃最差。未來一個較長的時期內(nèi)，這種趨勢不會有大的改觀。我們以具有準(zhǔn)確金融統(tǒng)計(jì)的金融租賃公司的數(shù)據(jù)來分析，據(jù)中國銀行業(yè)協(xié)會正式發(fā)布《中國金融租賃行業(yè)發(fā)展報告（2021）》，2021年末全國68家金租租賃資產(chǎn)租賃資產(chǎn)余額3.33萬億元，同比增長6.08%，而且行業(yè)公認(rèn)金融租賃是居一流競爭力的，金租擁有全行業(yè)40%以上的租賃資產(chǎn)，顯然，2021年中國融資租賃行業(yè)很難達(dá)到高于金租的增長速度。同時我們從眾多典型調(diào)查得知，一般融資租賃公司特別是小型公司大多是規(guī)模萎縮的事實(shí)，因而我們認(rèn)同近三年中國融資租賃行業(yè)事實(shí)上處于（增速）收縮狀態(tài)。

　　近3年融資租賃行業(yè)租賃資產(chǎn)下降是階段性的還是趨勢性的呢？我們認(rèn)為資產(chǎn)規(guī)模絕對下降只是階段性的。但行業(yè)發(fā)展處于由高速轉(zhuǎn)為中低速的拐點(diǎn)，未來中國融資租賃伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入高質(zhì)量（中低速）發(fā)展軌道，加之監(jiān)管趨嚴(yán)，適格租賃物限制等因素，融資租賃業(yè)必然轉(zhuǎn)到中低速發(fā)展階段，但發(fā)展速度仍略高于國民經(jīng)濟(jì)增長速度。這是我們制定融資租賃行業(yè)及企業(yè)發(fā)展規(guī)劃的基本判斷。

　　進(jìn)一步講，我們認(rèn)同大型租賃公司會依據(jù)其體制優(yōu)勢、管理與信用優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢及風(fēng)控優(yōu)勢等因素而獲得資金優(yōu)勢，因而未來會保持平穩(wěn)發(fā)展；部分區(qū)域性的、小型的、新設(shè)的租賃公司，由于被納入監(jiān)管名單，股東可能會對其加大戰(zhàn)略重視，一方面通過增資等方式增強(qiáng)資本實(shí)力，另一方面通過股東方的業(yè)務(wù)資源支持可以迅速做大規(guī)模，加之銀行等債權(quán)人對發(fā)展中的公司可持續(xù)注資，這類小型租賃公司會在一定時間內(nèi)實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平的業(yè)務(wù)增速（參見中誠信展望報告）。但由于小型公司本身在兩級分化，加之小型公司資產(chǎn)規(guī)模小，占行業(yè)總資產(chǎn)比例太低，無法改觀行業(yè)中低速發(fā)展的基本態(tài)勢。

　　二、行業(yè)集中度問題

　　有的研究觀察者認(rèn)為，中國融資租賃行業(yè)集中度太低，大大不夠。比如，《融資租賃3.0時代——中國融資租賃行業(yè)發(fā)展報告（2022）》（01）認(rèn)為，行業(yè)集中度偏低，兩極分化嚴(yán)重。

　　反之，有的研究提供的數(shù)據(jù)，可以支撐集中度較高的結(jié)論。比如中誠信的行業(yè)展望報告展示，作為整個租賃行業(yè)的大中型企業(yè)代表，在公開市場發(fā)債的32家金融租賃公司和45家融資租賃公司，截至2021年末，77家樣本租賃公司的總資產(chǎn)為4.58萬億，與同期整個行業(yè)的6.21萬億租賃合同余額做對比，如果近似將總資產(chǎn)等于租賃合同余額，77家樣本公司占到全行業(yè)約70%以上的體量。

　　我們認(rèn)為，不到行業(yè)10%的公司（2021年全國納入監(jiān)管的公司667家，占對應(yīng)融資租賃公司群體的8.68%（還有不少省份沒有公布納入監(jiān)管的租賃公司家數(shù)），以此比例推算，全國在冊的11531家融資租賃公司，約1000家可納入監(jiān)管，視為正常經(jīng)營；這與融資租賃行業(yè)人士通常判斷全國正常經(jīng)營的融資租賃公司不到1000家，二者基本一致）擁有全行業(yè)70%的資產(chǎn)。我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)集中已經(jīng)得到充分體現(xiàn)。

　　再從千億以上頭部租賃公司的業(yè)務(wù)規(guī)模占比來看，我們統(tǒng)計(jì)2021年11家千億資產(chǎn)的頭部金租公司（包括993億元的江蘇金租）租賃資產(chǎn)達(dá)到2.02萬億，6家千億融資租賃公司（遠(yuǎn)東、平安的天津公司合并計(jì)算）租賃資產(chǎn)達(dá)1.43萬億，17家租賃公司租賃資產(chǎn)共3.45萬億，占到租賃行業(yè)租賃總資產(chǎn)6.21萬億的55.56%。概而言之，不到20%的大公司擁有行業(yè)一半以上的資產(chǎn)，可見千億頭部租賃公司已經(jīng)非常凸顯其行業(yè)地位。

　　我們并不主張行業(yè)集中要達(dá)到寡頭壟斷的程度。中國領(lǐng)土遼闊，經(jīng)濟(jì)總量巨大，區(qū)域之間差異較大，金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)格局宜少數(shù)大型公司與眾多中小型公司并存，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供差異化服務(wù)為妥�？傮w上講，大的公司會更大，小公司資產(chǎn)規(guī)模的絕對量也會逐步增大。因此，不必追求過高的行業(yè)集中度。中國銀行業(yè)的布局亦如此。2021年六大國有銀行總資產(chǎn)145.47萬億，占銀行業(yè)總資產(chǎn)的42.19%，十大全國性股份制銀行總資產(chǎn)59.66萬億，占17.3%，兩者合計(jì)占到行業(yè)總資產(chǎn)的59.49%。其實(shí)中國銀行業(yè)的集中度已經(jīng)是非常高的了。

　　未來，中國融資租賃行業(yè)更多是競合關(guān)系：是大與小，本地與外地，資金與業(yè)務(wù)（特別是廠商、產(chǎn)業(yè)鏈租賃與具有資金優(yōu)勢的租賃公司合作），專業(yè)化與非本專業(yè)領(lǐng)域的租賃公司（專業(yè)化公司并購或換入己方專業(yè)化經(jīng)營領(lǐng)域的資產(chǎn)）之間全方位多角度的合作——且因差異因不同優(yōu)勢之間的合作，會是長遠(yuǎn)而穩(wěn)固的合作。

　　三、關(guān)于公用事業(yè)租賃

　　無論是融資租賃，還是金租，目前公用事業(yè)都是位居第一的業(yè)務(wù)板塊。融資租賃轉(zhuǎn)向主要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的路子還很長。

　　對此我們的建議是：

　　第一，按照中央防范化解政府債務(wù)及隱性債務(wù)的精神，這項(xiàng)艱巨的任務(wù)，不是運(yùn)動式突擊一陣就能一蹴而就的，是一項(xiàng)長期的任務(wù)，需要打持久戰(zhàn)的耐力。因此已經(jīng)有存量的融資租賃公司，需要有耐心，加強(qiáng)溝通，為政府出好主意；與地方政府一道，共同想辦法，保安全，維護(hù)好雙方的信用；推進(jìn)地方國有企業(yè)的市場化改革，在不增加政府顯性和隱性債務(wù)的前提下，調(diào)整租賃資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，一步一步度過難關(guān)。當(dāng)下財政緊張又要保穩(wěn)定與發(fā)展的任務(wù)下，任何急躁、武斷的作法，對存量租賃資產(chǎn)的安全而言都于事無補(bǔ)。2022年9月，財政部發(fā)布《支持貴州加快提升財政治理能力奮力闖出高質(zhì)量發(fā)展新路的實(shí)施方案》，值得參考借鑒。財政部將穩(wěn)妥降低債務(wù)風(fēng)險，研究支持貴州高風(fēng)險地區(qū)開展降低債務(wù)風(fēng)險等級試點(diǎn)。按照市場化、法治化原則，在落實(shí)地方政府化債責(zé)任和不新增地方政府隱性債務(wù)的前提下，允許融資平臺公司在與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商的基礎(chǔ)上采取適當(dāng)展期、債務(wù)重組等方式維持資金周轉(zhuǎn)，降低債務(wù)利息成本。指導(dǎo)貴州加大財政資源統(tǒng)籌力度，積極盤活各類資金資產(chǎn)，完善防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險的考核和問責(zé)機(jī)制，穩(wěn)妥化解存量隱性債務(wù)，堅(jiān)決遏制新增隱性債務(wù)。

　　第二，并不是政府不負(fù)債或債務(wù)越低越好，化債目標(biāo)是把債務(wù)水平降低到財力許可的程度。在預(yù)算內(nèi)的政府負(fù)債是合理的，也是比較安全的租賃資產(chǎn)。我們建議未來5-10年，融資租賃努力將公益事業(yè)租賃業(yè)務(wù)規(guī)�？刂圃�40-50%是妥當(dāng)?shù)模L遠(yuǎn)的目標(biāo)是30%或33%。

　　第三，當(dāng)下管控公用事業(yè)租賃資產(chǎn)的核心一不違約，二不新增政府債務(wù)及隱性債務(wù)。從長遠(yuǎn)看，在政策允許的范圍內(nèi)作公益事業(yè)租賃，不能再簡單看地區(qū)財力，而應(yīng)看自己能否管控信用風(fēng)險。因而除了全國開展業(yè)務(wù)的央企（包括國有重要銀行）和實(shí)力強(qiáng)勁的全國性股份制銀行系的租賃公司外，其他租賃公司更多只能開展本地可把握的、有現(xiàn)金流支撐的、租賃物合格的公益事業(yè)租賃。