城投催收這一年：“感覺有點自取其辱！”

　　曾幾何時城投信仰是金融市場上最堅固的信仰。但2018年來城投非標違約陸續(xù)出現(xiàn)，2019年以來違約更是大幅增加，2021年有的城投快崩了。

　　在此背景下，催收成為部分政信業(yè)務人士的常態(tài)，而償債成為了城投董事長的主要工作，本組報道將通過采訪二者呈現(xiàn)這一生態(tài)。去杠桿之路有陣痛，但也是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要一步。

　　城投催收這一年：“感覺有點自取其辱！”

　　一年來，崔成（化名）去了中縣（催收地）15次�！叭ブ锌h的次數(shù)比回老家的次數(shù)還多�！彼�感慨道。

　　崔成是一家租賃公司的項目經(jīng)理，公司在東部某省省會，家鄉(xiāng)也在該��；中縣則是公司一筆城投貸款的投放地，在中部某省。2018年末這筆貸款出現(xiàn)逾期苗頭后，他就不斷奔波于中縣和公司總部之間，變成了“催收員”。

　　臨近年底，崔成決定再去一次。雖然中縣城投還款的希望渺茫，但公司年度考核壓力在，只能去碰碰運氣。出發(fā)前，他提前聯(lián)系了中縣城投融資部人士，對方說公司領導出差了�！昂芸赡苁莻�幌子，現(xiàn)場碰�！贝蕹梢咽煜み@一套路。

　　他買了動車票，只身來到600公里外的中縣。果然，中縣城投董事長就在辦公室，他調(diào)侃道：“小崔啊，你都快成我們公司的人了�！焙屯�常一樣，這次催收仍沒有實際效果。

　　“一點都不想去，感覺有點自取其辱�！贝蕹蔁o奈地說，“他們的表情似乎在說，這個人不會是個傻子吧，怎么還來？”在崔成的印象里，入行的幾年中，從沒有像今年這么苦悶：屢次奔波沒有準信，貸款展期之后再展期，仍然沒有著落。

　　奔走在催收路上的不止崔成。

　　自從2017年下半年以來，中央監(jiān)管部門對城投的融資持續(xù)收緊，融資平臺借新還舊的游戲難以滾動，2018年城投開始出現(xiàn)非標融資違約，2019年違約明顯增加。

　　當然，這只是“冰山一角”，很多違約并沒有被“爆”出來。

　　從宏觀上看，城投違約是打破剛兌的必經(jīng)之路，也是去杠桿的結(jié)果。但從微觀上看，“崔成們”的奔波構(gòu)成了城投信仰打破之后的時代注腳。

　　爭著放款

　　崔成第一次到中縣還是2017年7月。

當時財預50號文（《關于進一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》）已下發(fā)兩月。50號文并無新的措施提出，只是對各種違規(guī)行為再次做出警示。

　　該文震懾之下，銀行機構(gòu)收緊了對城投的貸款，融資平臺借新還舊壓力加大。在此背景下，城投公司亟需找到新的資金方。

　　以信托、租賃為代表的非標產(chǎn)品抓住時機，進入這一市場。雖然資金成本在10%以上，但對于償債壓力大的城投而言，能借到錢周轉(zhuǎn)已是不易，哪還顧得了成本。

　　崔成仍記得當時去盡調(diào)時的場景，中縣城投可謂“門庭若市”，有三家租賃公司都在盡調(diào)�！盃幹�放款�！� 崔成調(diào)侃稱，“那三家租賃公司是金融租賃，放款的金額大，而我們不是金租，還排不上隊�！�

　　幾天調(diào)研下來，崔成大致做出了判斷：

　　中縣是省直管縣，財政留存比例要高于普通區(qū)縣。硬性指標方面，2016年中縣一般公共預算收入25億。“財政收入規(guī)模雖達不到百強縣的標準，但也還不錯，所以就放款了�！�

　　2017年8月，崔成所在的租賃公司和中縣城投簽訂了售后回租合同，租賃標的物為管網(wǎng)及附屬物。具體交易結(jié)構(gòu)為，中縣城投先將管網(wǎng)及附屬物賣給租賃公司（租賃公司支付購買價款1.6億），中縣城投再從租賃公司將管網(wǎng)租回，并支付租金。此外，中縣交投為這筆業(yè)務擔保。

　　令崔成沒有想到的是，向中縣城投放款的金融機構(gòu)不止這三家，且融資主體多元化：中縣所有的城投都有租賃融資，甚至中縣中醫(yī)院、中縣人民醫(yī)院也通過租賃的方式融資。

　　以中縣中醫(yī)院為例，中登網(wǎng)信息顯示，在2017年5月-2018年的2月間，有7家租賃公司向中縣中醫(yī)院提供融資4億元。在此之前僅僅有兩筆租賃融資，發(fā)生于2015年3月、2015年7月。

　　“這些融資都是由中縣城投或者其他城投公司使用，醫(yī)院就是個通道，一般來說誰擔保誰使用。”崔成說。

　　違約風波

　　合同顯示，租賃期限36個月。按照償債計劃，中縣城投2017年10月支付第一期租金，此后每隔三個月支付租金本息約一千多萬。前期中縣城投都按時償付租金，但是2018年底“中縣城投已出現(xiàn)了逾期”的小道消息在市場上流傳開來。

　　崔成和他的同事立即趕到中縣，中縣城投再次“門庭若市”。聽到消息趕來的不止有他們，還有2017年放款的三家金租，以及之前并不了解的幾家租賃公司、信托公司�！爸锌h城投融資部辦公室坐滿了人�！�

　　中縣城投董事長組織各家金融機構(gòu)開了個座談會。相互寒暄后，中縣城投董事長說，兩年來感謝各家機構(gòu)對中縣及中縣城投的支持，中縣是省內(nèi)最具發(fā)展前景的縣市。但是話鋒一轉(zhuǎn)，他說，資管新規(guī)和27號文落地后，各方資金都在撤，中縣城投流動性暫時遇到一些問題，但是欠款肯定會還。

　　所謂27號文，指的是《中共中央國務院關于防范化解地方政府隱性債務風險的意見》。這是對地方政府舉債融資管控最為嚴厲的文件，并且明確指出將對違規(guī)舉債終身問責、倒查追責。各類金融機構(gòu)均收緊了對平臺的放款，城投資金鏈到了最為緊張的時候。

　　“光畫餅可不行”，崔成追問具體的償債措施，但是中縣城投并沒有詳細回應，只說肯定會還�！熬筒顚μ彀l(fā)誓了�！贝蕹烧f。當時，中縣城投支付了五期租金，還剩七期待支付，而最新一期到期即為2019年1月。

　　對于中縣相關指標，他已爛熟于心：

　　2018年底政府債務余額25億，而財政收入規(guī)模30多億。以債務率（政府債務/綜合財力）計算，2018年的債務率僅僅34%，遠低于100%的警戒線，看起來還不錯。但僅中縣城投一家就有這么多非標融資，中縣隱性債務的規(guī)模不小。

　　此外中縣城投未提出任何實質(zhì)性措施，崔成只得到了中縣城投的口頭承諾，他對中縣償還能力的擔憂與日俱增。接下來的一個月，他忐忑不安，最終2019年1月的第六期欠款并未收到。

　　他再度趕赴中縣：先去中縣城投，董事長說確實沒錢、流動性緊張；再去中縣交投，交投老總說：我只是擔保方，這錢又不是我用的；最后去中縣國資委（交投和城投的股東），負責人說：原則上借款主體先解決，不行再和政府協(xié)調(diào)。

　　這幾乎是他此后每月去催收的固定流程及主要回復，不過這期間中縣城投換了三任董事長，使得催收效果變得更加不確定。崔成記得，在中縣城投還了第六期租金后，剩余一半的待收租金被迫做了展期，但展期之后又逾期了。

　　“為什么每個月都要去一次？”崔成自問自答，“一方面是公司要求，另一方面也需要了解現(xiàn)場情況，看看公司是否存在、是否有其他債權(quán)人等外部信息�！�

　　催收方法論

　　商業(yè)銀行和地方政府之間存在廣泛的合作，即便有違約也很少會主動爆出，目前尚沒有看到這類案例。對于公開債券，地方政府會想方設法保兌付，否則對區(qū)域融資環(huán)境影響太大。

　　江湖傳言：“債券違約天下知，租賃違約無人問”。就償還順序而言，公開債券優(yōu)先，而租賃因為體量小、資金又是自有資金，償還順序往往最末。處于中間的是信托、私募基金、期貨資管、金交所定融等產(chǎn)品。這些產(chǎn)品因為涉及到大眾投資者，地方有支付的壓力。

　對崔成而言，催收不僅僅要和當?shù)爻峭�、政府“斗智斗勇”，也要和同行“斗智斗勇”——在城投資金有限的情況，如何先于同行拿回債務資金。

　　崔成只身去到中縣的前幾次，都未能見到中縣分管副市長。但當中縣城投債務違約問題被媒體曝光后，中縣副市長親自帶隊到各家金融機構(gòu)拜訪，商談債務的解決問題。

　　無法見到政府領導的不止崔成。一次催收中，中縣城投董事長當著崔成的面對一位同行說：你要再這樣做，你們的欠款我就不還了。崔成后來才知道，這位同行在縣政府攔下了縣長的車，希望得到一個準信。但縣長叫來了中縣城投董事長處理，最后又把這位同行帶回來中縣城投。

　　股東背景也是催收成功的重要因素。崔成了解到，一家租賃公司提前收回了款項，但這家租賃公司背景特殊，實際控制人是該省國資委�！皳�(jù)說該省國資委指導省內(nèi)金融機構(gòu)做了一筆非標融資，將這筆租賃置換了出來�！�

　　屢次催收無果后，崔成不斷追問“還能有什么辦法？”雖然可以提起訴訟，但這是萬不得已的舉措。談到將來，崔成說：“還是會繼續(xù)做政信業(yè)務，但也不能單純靠信仰，需要整體去考慮貸款的風險�！�

　　對于金融機構(gòu)而言，政信業(yè)務躺著賺錢的時代已經(jīng)一去不復返；對于地方政府、城投公司而言，一紙承諾融資的時代也漸行漸遠——舊的業(yè)務邏輯在消逝，新的體系尚未形成。

　　城投老總這些年：從“融不完的錢”到“還不完的債”

　　2017年5月，財預50號文印發(fā)后，城投融資持續(xù)收緊，基建也在壓降。相應地，各地城投公司舉借的債務進入償還高峰期——償債成為這屆城投董事長的主要工作。

　　“現(xiàn)在輕松了很多，血壓也正常了，覺也能睡著了。”電話里，程平（化名）抑制不住自己的激動。程平原是東部某省A縣城投公司的董事長，同時也是該縣金融辦主任。由于政府公職人員不能兼任國企負責人，他今年12月卸任了城投董事長。

　　去年9月，A縣城投董事長被雙規(guī)后，身為金融辦主任的他接任了董事長一職，頗有“救火隊長”的意味。而從那時起，A縣城投進入償債高峰期，同時城投融資持續(xù)收緊，償債壓力越來越大，最終出現(xiàn)違約。

　　此后一年間，上門催債的金融機構(gòu)紛至沓來，而他又無法籌集到資金，有的催收甚至通過信訪部門、上級轉(zhuǎn)達過來。“壓力大、很焦慮�！背唐綄�21世紀經(jīng)濟報道記者坦言，“老弟我跟你說，這個位置可能干三月就得抑郁癥了。”

　　“上一任攤子鋪太大了，融資太多�！彼�反復說。這主要發(fā)生在2017年5月前。彼時，只要財政出一個承諾函，城投就可以向各類金融機構(gòu)融資：“項目不愁，資金也不愁，擁有無限開火權(quán)�！�

　　2017年5月，財預50號文（《關于進一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》）印發(fā)后，城投融資持續(xù)收緊，基建也在壓降。相應地，各地城投公司舉借的債務進入償還高峰期——償債成為這屆城投董事長的主要工作。

　　“以前是干不完的事，融不完的錢，現(xiàn)在是還不完的債�！背唐礁懈欧Q。

　　賬本

　　程平所在的A縣，2018年GDP規(guī)模在300億左右，財政收入大約11億�？紤]到政府性基金收入、上級轉(zhuǎn)移支付收入后，其綜合財力在40億左右。

　　從全國來看，A縣財政收入和財力處于中等偏下的水平，但一些風險偏好較高的機構(gòu)也愿意以高息借款給A縣城投，畢竟處于東部省份。

　　在金融辦任職時，程平對A縣城投的高負債略有耳聞，但是到任后查了賬本發(fā)現(xiàn)，A縣的融資情況要比想象的復雜。

　　從總規(guī)�？�，有息負債五十多億；從結(jié)構(gòu)上看，非標占比較高，包含了租賃融資、金交所定融、信托等，無債券。

　　令他驚訝的是，一些租賃融資還是通過A縣中醫(yī)院進行。程平還清楚地記得其中一筆融資的交易結(jié)構(gòu)：A縣中醫(yī)院將某設備賣給租賃公司（同時，租賃公司支付購買價款），A縣中醫(yī)院再從租賃公司將設備租回，并支付租金。業(yè)內(nèi)將這一模式稱為“售后回租”，A縣城投為這筆業(yè)務擔保。

　　“雖然是中醫(yī)院融資，但資金是我們用了�！背唐秸f，“這筆租賃融資造假很嚴重，按合同看作為標的物的該設備有上百臺，但中醫(yī)院可能十臺都沒有，所以支持借款的基礎信息都是假的�！�

　　他還發(fā)現(xiàn)，在2018年1月間前任董事長甚至還向當?shù)鼐用窠枞肷锨�萬的高利貸。其中，月利率高達1.2%，而期限僅有2個月。為了打消投資者的顧慮，這筆借款還引入A縣另一家城投做擔保。

　　到任后，他指導公司相關部門摸清家底，制作多張表格，其中一張債務明細表，包括債務人、債務余額、到期時間、擬償還方式等內(nèi)容，然后列出下月需要償還的債務規(guī)模。另一張表則是城投公司擁有的資產(chǎn)，羅列資產(chǎn)名稱（包括現(xiàn)金）及價值。

　　但是償債規(guī)模總是高于后者，2018年還能通過再融資滾動，但今年實在難以滾下去。對于某些單筆規(guī)模較大的債務，程平會建議分管副縣長帶隊到債權(quán)人單位協(xié)商，請求展期。

　　“融資太多、期限又短，但公司沒有造血能力�！� 他說，“今年來城投公司也準備轉(zhuǎn)型增加現(xiàn)金流，嘗試搞搞房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務。”

　　逾期

　　A縣城投的主營業(yè)務為基礎設施項目代建。具體而言，A縣城投先進行投資建設，然后由政府按照相關協(xié)議進行回購。在此過程中，城投形成對政府方的應收賬款，政府方的回款情況將決定城投的現(xiàn)金流入。

　　在融資趨緊的背景下，A縣2018年的財政收入相比上年卻下降了2億。這使得A縣城投的資金鏈更趨緊張，6月份開始陸續(xù)出現(xiàn)逾期，上門“催債”的金融機構(gòu)紛至沓來。“今年光還賬就需要10多億，但財政回款不到1億。”程平說。

　　一個地方金交所發(fā)函稱，（投向A縣城投的）定融產(chǎn)品投資者集中在長三角地區(qū)。長三角地區(qū)投資者金融意識強、維權(quán)意識強。如果不妥善處理，將不利于A縣融資及發(fā)展。

　　其中關切，程平自然清楚，他只是照例將發(fā)函轉(zhuǎn)呈縣委書記、縣長批閱�！翱h領導也批示要做好處理�！背唐秸f。

　　程平也確實被組織部門約談，他估摸著可能是部分債權(quán)人通過各種方式反映到上級部門，使相關領導產(chǎn)生他化債不力的印象。“據(jù)說要免掉我。我不勝任，領導可以免掉我，但是免掉我，賬也還不起。”程平說。后來，組織部門調(diào)查發(fā)現(xiàn)，確實也在努力還債，也就作罷。

　　在今年的到期債務中，最讓他頭疼的是：

　　有一半的到期債務是租賃融資，共5.6億分布在九家租賃公司。他一家家去談，提出先付一部分、剩余租金展期的方案。部分機構(gòu)同意了延期的方案，但部分機構(gòu)比較強硬，表示如果不能三個月內(nèi)償還逾期租金，將會把逾期信息計入征信系統(tǒng)或者啟動起訴程度。

　　如果將逾期信息計入征信系統(tǒng)，意味著出現(xiàn)了不良，A縣城投未來的再融資將會更加困難。而一家機構(gòu)則表示將會向媒體曝光。由于無法按期支付逾期租金，A縣城投租賃違約的消息今年9月被媒體曝光，程平也接到來自媒體的求證電話。

　　“要是媒體報道能將我免掉倒好了�！背唐秸{(diào)侃稱，“但公司確實沒錢�！逼毓夂驛縣城投還是沒有償付租金，這也讓租賃公司意識到A縣城投確實資金緊張，雙方又回到談判桌上。

　　“欠債還錢，天經(jīng)地義。我一國有企業(yè)，欠錢肯定要還。今年還不上，可以今年還一部分，明年再還，甚至后年再還，都沒問題�！背�了和對方談展期方案，這是程平向金融機構(gòu)說得最多的保證詞。

　　反思

　　雖然一年半的城投任職已經(jīng)結(jié)束，但這期間被追債的經(jīng)歷并不愉快，甚至是“痛苦的”，程平也在反思：何以至此？

　　程平回憶稱，2014年政府債務鎖定后，A縣又成立了一些國企，通過表內(nèi)外方式融資進行基建。

　　“2014年后的融資規(guī)模，可能遠高于當時鎖定的政府債務余額。只要是政府平臺，不論評級、經(jīng)營狀況，去金融機構(gòu)融資要多少給多少，而2018年以來陸續(xù)進入償還期，前期攤子鋪得太大，后遺癥就出現(xiàn)了。”程平說。

　　程平坦言，這其中有部分項目沒有認真進行論證。而城投出現(xiàn)債務償付問題，固然有政策層面的原因，但更多的還是自身沒有做好流動性管理，之前投資了很多收益不高的基礎設施項目，同時收益回款周期長、規(guī)模也不大。

　　其中，非標融資成本高、期限短，償債高峰期疊加再融資收緊，違約就在所難免。更頭疼的是，大規(guī)模的基建形成了大量對下游民企的應付工程款——國務院正在督查清欠，馬上年關了，農(nóng)民工的工資不能拖欠。

　　一年多來，A縣基本沒上新項目，在建的項目也基本都停了。程平說，隱性債務的償付已經(jīng)影響到地方財政的調(diào)度，保工資、保運轉(zhuǎn)都很困難，因此上級撥付的項目資金、專項債資金都挪用償債了，基本建設投資難以保證。

　　統(tǒng)計公報顯示，A縣2015年-2017年固定資產(chǎn)投資平均增速超過15%，2018年增速回落至2%，2019年預計將負增長。

　　“現(xiàn)在辦公經(jīng)費、出差費用這些開支已經(jīng)全部停掉�！背唐秸f。