摘要

　　租賃公司發(fā)生實質(zhì)性風險的主要原因包括公司治理混亂、業(yè)務(wù)粗放經(jīng)營、融資環(huán)境變差和資產(chǎn)質(zhì)量惡化等，近年來監(jiān)管機構(gòu)也不斷在規(guī)范業(yè)務(wù)經(jīng)營、完善公司治理等重點領(lǐng)域加強對租賃公司的監(jiān)督管理。本文結(jié)合行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和風險案例回顧，總結(jié)租賃行業(yè)在風險識別和評估過程中應(yīng)關(guān)注的主要因素，以及對未來評級作業(yè)的啟示。

　　正文

　　P1·PART-ONE·租賃公司風險案例分析

　　西藏金租成立初期業(yè)務(wù)擴張激進，債務(wù)規(guī)�？焖僭鲩L，短期償債壓力大，同時受股東重要子公司債券違約及股東資金占用等影響，融資難度和資金成本明顯上升，面臨較大流動性風險，最終出現(xiàn)債券展期。

　　西藏金融租賃有限公司（以下簡稱“西藏金租”）成立于2015年，成立初期即存在業(yè)務(wù)擴張激進、負債規(guī)模增長過快的經(jīng)營問題。2016～2018年末，西藏金租資產(chǎn)總額、租賃資產(chǎn)余額和負債總額整體增長，其中2018年，西藏金租業(yè)務(wù)快速擴張，期末租賃資產(chǎn)余額同比大幅增長194.41%，期末負債總額同比大幅增長146.56%。

　　西藏金租融資渠道主要為同業(yè)借款和發(fā)行金融債，短期有息債務(wù)占比很高，短期償債壓力很大；2018年末，西藏金租資本充足率、杠桿率以及總資產(chǎn)收益率均下降明顯。

　　西藏金租股東重要子公司債券違約以及股東的資金占用使得西藏金租的償債能力進一步惡化。2019年11月18日，西藏金租第一大股東東旭集團有限公司（以下簡稱“東旭集團”）重要子公司東旭光電科技股份有限公司(以下簡稱“東旭光電”)中期票據(jù)未能按期足額償付利息，對東旭集團整體償債能力帶來較大負面影響，東旭集團對西藏金租的支持能力明顯弱化，也使西藏金租外部融資難度及資金成本明顯上升。同時，公開信息顯示，西藏金租與東旭光電存在一定規(guī)模的協(xié)同業(yè)務(wù)，資產(chǎn)質(zhì)量亦面臨下行風險。此外，股東對西藏金租存在資金占用，截至2019年末，西藏金租在東旭集團財務(wù)有限公司存款余額為63.17億元。以上因素導致西藏金租出現(xiàn)貨幣資金短缺，最終出現(xiàn)債券展期。

　　天津國泰租賃因股東經(jīng)營危機、業(yè)務(wù)模式單一和風險管理不善等問題無法正常經(jīng)營，于2023年10月進入破產(chǎn)程序；上實租賃多次出現(xiàn)公司治理混亂、管理層變動等負面輿情，疊加區(qū)域城投風險外溢等，導致其出現(xiàn)流動性困難，于2024年8月發(fā)生私募債違約。

　　天津國泰金融租賃有限責任公司（以下簡稱“天津國泰租賃”）成立于2017年11月，2023年10月17日，國家金融監(jiān)督管理總局批復同意天津國泰租賃進入破產(chǎn)程序。天津國泰租賃破產(chǎn)與其母公司華泰汽車集團有限公司（以下簡稱“華泰汽車”）的經(jīng)營危機密切相關(guān)，同時天津國泰租賃自身經(jīng)營管理也存在一定問題。具體來看，2019年以來，華泰汽車經(jīng)營不善，出現(xiàn)銷量下滑、品牌聲譽受損、資金鏈緊張等問題，導致華泰汽車發(fā)行的債券出現(xiàn)實質(zhì)性違約，這直接影響了天津國泰租賃的資金來源和業(yè)務(wù)發(fā)展。此外，華泰汽車及其關(guān)聯(lián)方持有的天津國泰租賃股權(quán)多次被凍結(jié)或查封，這進一步加劇了天津國泰租賃的資金壓力。天津國泰租賃自身經(jīng)營也存在業(yè)務(wù)模式單一、風險管理不善的問題。根據(jù)公開信息，天津國泰租賃業(yè)務(wù)主要集中在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上，過度依賴母公司和關(guān)聯(lián)方、盲目追求規(guī)模而忽視質(zhì)量等問題，導致資產(chǎn)質(zhì)量惡化，出現(xiàn)大量的逾期、不良、訴訟和違約事件，這導致了天津國泰租賃無法繼續(xù)正常經(jīng)營并最終進入破產(chǎn)程序。

　　2023年以來，上實融資租賃有限公司（以下簡稱“上實租賃”）多次出現(xiàn)公司治理混亂、管理層變動等負面輿情，上實租賃董事長因涉及行賄被留置。根據(jù)財新網(wǎng)報道，上實租賃存在融資租賃項目投放款項存在虛構(gòu)交易、違法違規(guī)交易（如虛構(gòu)租賃物、違規(guī)以不動產(chǎn)為租賃物等），資金去向不明，其中大部分融資租賃項目已逾期，且抵押物均未辦理抵押或質(zhì)押權(quán)屬登記。同時，上實租賃未建立起有效的三會一層運作機制和內(nèi)控機制，存在規(guī)避監(jiān)管賬戶，挪用項目對應(yīng)資金，并擅自使用上實租賃資金購買非公司經(jīng)營所需房產(chǎn)用于行賄等行為。此外，區(qū)域城投風險外溢也對上實租賃資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生一定負面影響。根據(jù)公開信息，上實租賃所投多個項目已經(jīng)發(fā)生實質(zhì)性違約，自2015年起，上實租賃為貴州投入資金規(guī)模較大，分布在貴陽市、遵義市、銅仁市、安順市、六盤水市、黔東南州、黔南州、黔西南州共8個市（州），其中部分客戶逾期時間已超過3年。在外部融資環(huán)境變差和資產(chǎn)質(zhì)量惡化的壓力下，上實租賃出現(xiàn)流動性困難，2024年8月3日，私募債“21上實01”無法按時兌付，發(fā)生違約。

　　P2·PART-TWO·租賃公司風險案例研究對評級工作的指導意義

　　租賃公司發(fā)生風險主要源于業(yè)務(wù)粗放經(jīng)營、內(nèi)部控制存在缺陷、融資環(huán)境變差等，在評級作業(yè)過程中，需加強風險識別、監(jiān)測預(yù)警能力，審慎評估風險。

　　通過租賃公司風險案例分析，可以發(fā)現(xiàn)租賃公司激進擴張、內(nèi)控管理機制失效等將導致其資產(chǎn)負債規(guī)模攀升、債務(wù)壓力加劇，資產(chǎn)端也會大量發(fā)生承租人延遲或拒不繳納租金的情形；同時租賃公司自身或其股東出現(xiàn)重大負面輿情，租賃公司獲取資金來源的不確定性將顯著增加，再融資困難將引發(fā)流動性危機。此外，宏觀經(jīng)濟和監(jiān)管政策的變化等，也可能對租賃公司的業(yè)務(wù)投放有所限制，增加其經(jīng)營風險。

　　在未來評級作業(yè)過程中，需要深入了解租賃公司股東和實際控制人情況、業(yè)務(wù)經(jīng)營情況及財務(wù)指標等，審慎評估風險。一是加強風險識別能力，透視風險形成原因和演化路徑，在評級作業(yè)過程中需要重點關(guān)注與核查股東和實際控制人的經(jīng)營狀況、重大負面輿情、背后隱形關(guān)聯(lián)關(guān)系、資金占用情況等；二是持續(xù)加強行業(yè)動態(tài)監(jiān)測和企業(yè)風險監(jiān)測，需關(guān)注宏觀環(huán)境及監(jiān)管政策變化等對租賃公司經(jīng)營策略的影響，同時也需要及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營過程中面臨的不利變化情況，深入評估不利變化對實質(zhì)性風險的發(fā)生概率、影響程度、時間節(jié)點等方面；三是提升風險預(yù)警能力，強化對于行業(yè)主要指標的整體情況掌握，挖掘可前瞻性提示風險的財務(wù)及業(yè)務(wù)指標，提升風險預(yù)警的及時性和準確性。

　　P3·PART-THREE·租賃公司信用風險評估指標體系

　　綜合行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和風險案例分析，未來在租賃行業(yè)信用風險的識別和評估中應(yīng)主要關(guān)注以下因素：

　�。ㄒ唬┒恳蛩�

　　1、資產(chǎn)質(zhì)量方面，租賃行業(yè)應(yīng)關(guān)注的指標包括不良率、關(guān)注類資產(chǎn)占比及撥備覆蓋率等。

　　租賃公司資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)劣會影響資產(chǎn)變現(xiàn)能力，進而影響其作為償債來源的可靠性，對租賃公司信用狀況及償債能力產(chǎn)生顯著影響。

　　2023年末，大部分樣本租賃公司的不良率集中在1.5%以內(nèi)，整體風險狀況相對可控，但仍有少數(shù)租賃公司的不良率處于較高水平。

　　2023年末，樣本租賃公司的撥備覆蓋率均在100%以上，最低值為120.30%，在（150,250]區(qū)間樣本租賃公司數(shù)量最多，是撥備覆蓋率的集中區(qū)域。整體看，大部分租賃公司的撥備覆蓋率處于較高水平。

　　2、盈利能力方面，租賃行業(yè)應(yīng)關(guān)注的指標包括總資產(chǎn)收益率、租賃業(yè)務(wù)收益率等。

　　租賃公司盈利來源主要為租賃資產(chǎn)投放的利息收入與融資成本之間的息差收入。其中，金融租賃公司融資成本相對較低，但項目收益率普遍低于融資租賃公司，主要是由于金融租賃公司普遍風控更為嚴格，項目準入標準較高，而融資租賃公司整體項目盈利性更強。2023年樣本租賃公司總資產(chǎn)收益率中位數(shù)為1.52%，在當前利差下行的外部環(huán)境下，部分租賃公司盈利能力較弱，需對其保持關(guān)注。

　　3、資本充足性方面，租賃行業(yè)應(yīng)關(guān)注的指標包括凈資產(chǎn)/風險資產(chǎn)、資本充足率等。

　　資本是租賃公司自身擁有或能永久支配、使用的資金，是抵御資產(chǎn)非預(yù)期損失的主要來源，資本越充足，租賃公司應(yīng)對非預(yù)期損失的能力越強。租賃公司資本的核心組成主要為實收資本及盈利形成的留存收益等，因此凈資產(chǎn)對風險資產(chǎn)的比例（或資本充足率）可以作為考察其資本充足性狀況的主要指標。

　　2023年末，樣本租賃公司的凈資產(chǎn)與風險資產(chǎn)比例均在10.00%以上，最低值為10.57%，其中在（15,20]區(qū)間樣本租賃公司數(shù)量最多。整體看，樣本租賃公司的資本充足性保持在相對合理的水平，資本對償債能力保障性較好，但仍有部分租賃公司的資本充足性較弱，需關(guān)注其風險資產(chǎn)狀況及未來資本補充計劃。

　　4、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，租賃行業(yè)應(yīng)關(guān)注的指標包括客戶融資集中度及關(guān)聯(lián)度等。

　　股東背景對租賃公司的客戶融資集中度及關(guān)聯(lián)度影響較大，聚焦于服務(wù)大型央企股東的租賃公司客戶融資集中度及關(guān)聯(lián)度較高，且投放行業(yè)多分布于電力、航空等領(lǐng)域。

　　2020年5月銀保監(jiān)會印發(fā)的《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》（以下簡稱“《暫行辦法》”）第二十九條對融資租賃公司單一承租人及承租人為關(guān)聯(lián)方的業(yè)務(wù)比例做出了要求，旨在加強對重點承租人的管理，有效防范和分散經(jīng)營風險。同時，2022年1月14日，銀保監(jiān)會印發(fā)了《銀行保險機構(gòu)關(guān)聯(lián)交易管理辦法》，其中第二十六條對金融租賃公司的關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)比例進行了明確規(guī)定。2023年末，我國部分租賃公司客戶融資集中度及關(guān)聯(lián)度仍超過監(jiān)管要求，未來需關(guān)注其業(yè)務(wù)調(diào)整情況。

　　目前，《暫行辦法》規(guī)定的三年過渡期已過，融資租賃公司所在地較為集中的江蘇省、天津市和上海市均延長了《暫行辦法》實施的過渡期。通過公開渠道可查詢到監(jiān)管指標的樣本租賃公司中，截至2023年末，大部分租賃公司的客戶融資集中度及關(guān)聯(lián)度滿足監(jiān)管要求，各樣本中占比不超過20%的租賃公司仍需調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。租賃公司往往出現(xiàn)客戶融資集中度及關(guān)聯(lián)度同時超過監(jiān)管要求的情形，主要是受股東背景影響，部分租賃公司聚焦于服務(wù)大型央企股東主業(yè)，與集團內(nèi)成員單位開展租賃業(yè)務(wù)所致。同時，從投放行業(yè)來看，客戶融資集中度較高的租賃公司多投放于電力、航空等領(lǐng)域，一方面航空、清潔能源等是租賃業(yè)務(wù)的重點發(fā)展領(lǐng)域，另一方面租賃物價值較高易導致集中度高。從風險方面來看，背靠實力雄厚的央企股東的租賃公司信用質(zhì)量往往較高，但整體發(fā)展較為依賴股東資源，自身風險狀況與集團及其成員單位經(jīng)營情況關(guān)聯(lián)性較大。《暫行辦法》旨在鼓勵租賃公司進行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，從而分散風險，發(fā)布以來部分租賃公司通過開拓集團外業(yè)務(wù)、租賃資產(chǎn)證券化等方式壓降客戶融資集中度及關(guān)聯(lián)度，未來仍需關(guān)注其業(yè)務(wù)調(diào)整情況。

　　5、債務(wù)結(jié)構(gòu)方面，租賃行業(yè)應(yīng)關(guān)注的指標為短期有息債務(wù)占比。

　　租賃公司的短期有息債務(wù)占比即一年內(nèi)有息債務(wù)在總有息債務(wù)的占比。一般來說，若租賃公司一年內(nèi)有息債務(wù)占比越大，對資產(chǎn)流動性要求越高，面臨的資產(chǎn)負債管理壓力越大。截至2023年末，樣本租賃公司中有6家短期有息債務(wù)占比超過90%，占比較高，需關(guān)注租賃公司資產(chǎn)負債端期限錯配帶來的流動性管理壓力。

　　6、償債來源方面，租賃行業(yè)應(yīng)關(guān)注的指標包括EBIT利息保障倍數(shù)、貨幣資金/短期有息債務(wù)、應(yīng)收租賃款/總債務(wù)等。

　　在利息償付方面，租賃行業(yè)需要關(guān)注EBIT利息保障倍數(shù)。2023年，樣本租賃公司的EBIT利息保障倍數(shù)普遍大于1倍，整體來看，租賃行業(yè)的盈利能夠?qū)敻缎纬梢欢ūＵ稀?/P>

　　租賃公司的資金周轉(zhuǎn)速度決定其盈利能力，同時由于項目的資金回收時間相對確定，賬面留存大量資金的必要性不大，加之為節(jié)約成本，租賃行業(yè)“短借長投”較為普遍，因此租賃行業(yè)貨幣資金對短期有息債務(wù)的覆蓋倍數(shù)普遍較低，2023年末樣本租賃公司中位數(shù)為0.12倍，可作為衡量租賃公司償債能力的輔助指標。

　　租賃公司應(yīng)收租賃款是資產(chǎn)的核心組成部分，應(yīng)收租賃款對總債務(wù)的覆蓋倍數(shù)能夠反映租賃公司核心資產(chǎn)對有息債務(wù)的覆蓋程度，該指標越高，表示租賃公司償債能力越強。截至2023年末，樣本租賃公司應(yīng)收租賃款/總債務(wù)中位數(shù)為1.09倍，該指標可作為衡量租賃公司償債來源的輔助指標。

　�。ǘ┒ㄐ砸蛩�

　　公司治理方面，應(yīng)關(guān)注租賃公司控股股東或第一大股東經(jīng)營情況及信用記錄、股東違規(guī)行為等。租賃公司的治理結(jié)構(gòu)越健全，其治理層與管理層之間的關(guān)系就越規(guī)范，同等情況下，租賃公司運行越順暢，也能更好地從制度上保障公司戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和功能戰(zhàn)略制定的合理性與可行性。而公司治理結(jié)構(gòu)對債權(quán)人權(quán)利的保障程度，決定了租賃公司管理層履行債務(wù)契約的態(tài)度，會直接影響償債意愿。違約案例也顯示出公司治理結(jié)構(gòu)如果出現(xiàn)問題，如控股股東、實際控制人債務(wù)違約或存在嚴重失信等行為，將會給租賃公司帶來負面影響。

　　2023年末，樣本租賃公司的股東性質(zhì)呈現(xiàn)以中央國有企業(yè)和地方國有企業(yè)為主的特點，股東性質(zhì)為中央國有企業(yè)和地方國有企業(yè)的占比合計為90.33%，股東性質(zhì)為外資企業(yè)和民營企業(yè)的占比分別為6.45%和3.23%，占比較低。中央國有企業(yè)和地方國有企業(yè)往往擁有深厚的產(chǎn)業(yè)背景，這些產(chǎn)業(yè)背景為租賃公司提供了較為穩(wěn)定的業(yè)務(wù)來源。

　　融資渠道方面，應(yīng)關(guān)注租賃公司融資渠道多元性、對股東融資渠道的依賴程度等。租賃公司一般可以通過銀行借款、發(fā)行債券或關(guān)聯(lián)方借款等渠道獲取現(xiàn)金流，金融租賃公司還可以進入同業(yè)拆借市場，進行低成本融資，但期限普遍較短。上述融資方式可作為租賃公司的償債來源�；I資的可得性和融資成本既受租賃公司盈利能力、信用水平的影響，也受制于金融市場狀況等，因此融資來源的多元性是關(guān)注重點。此外，也需關(guān)注租賃公司對單一融資渠道的依賴程度，如同業(yè)拆借占比、關(guān)聯(lián)方借款占比等，單一渠道融資占比較高不利于租賃公司的融資穩(wěn)定性。

　　綜合來看，對租賃公司的風險評估除了需要評估其財務(wù)指標及監(jiān)管指標的合理性與穩(wěn)健性，還需深入分析租賃公司面臨的融資環(huán)境以及公司治理結(jié)構(gòu)的完善性和透明度。此外，宏觀經(jīng)濟的波動、行業(yè)內(nèi)的競爭格局變化以及監(jiān)管政策的調(diào)整，都可能對租賃公司的業(yè)務(wù)運營帶來直接或間接的經(jīng)營風險。因此，在進行全面風險評估時，需要充分考慮這些外部因素，以更加精細化的方式評估其對租賃公司信用狀況的長期與短期影響，從而進一步提升評級過程的審慎性與決策的準確性。